我們總是在年初關(guān)心趨勢，一旦新年開工，大家忙著沖刺KPI、忙著應(yīng)付各種突發(fā)事件、忙著合規(guī)整改與轉(zhuǎn)型突圍，埋頭趕路，便無暇遙望前方了。

年初時(shí)，我們曾熱切期待2019年新年新氣象，轉(zhuǎn)眼間，半年過去了。在這半年里，市場擔(dān)心的事發(fā)生了嗎？市場企盼的信號出現(xiàn)了嗎？接下來的半年時(shí)間，可以放心大膽往前沖嗎？

棋至中盤，正好盤點(diǎn)。

上半年，沒有熱點(diǎn)

上半年，一切按部就班，分行業(yè)簡略說一下。

（1）消費(fèi)金融。在行業(yè)角度，市場關(guān)心的聯(lián)合貸款征求意見稿沒有落地，倒是315讓714高炮火了一把。作為高利貸的變種，714高炮雖露臉CCTV，在行業(yè)內(nèi)卻只是邊緣化的存在。此外，全國范圍內(nèi)掃黑除惡，套路貸和暴力催收無力再輸出負(fù)面輿情，行業(yè)環(huán)境凈化了不少。

持牌機(jī)構(gòu)仍在風(fēng)口里追逐規(guī)模，被三年后規(guī)模破百億或千億、利潤破十億或五十億的目標(biāo)驅(qū)動，一心只求做大做強(qiáng)。不過，不少機(jī)構(gòu)掉隊(duì)了，或迫于不良，或迫于資金，或迫于合規(guī)，它們不得不慢下來，休整盤點(diǎn)。

有增長，有下降，反映到行業(yè)層面，消費(fèi)金融的增速開始放緩。2019年一季度，金融機(jī)構(gòu)消費(fèi)類貸款增速17.3%，環(huán)比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。

（2）第三方支付。2018年以來，中小支付機(jī)構(gòu)漸次退出C端戰(zhàn)局，以聚合支付為工具，著重在收單業(yè)務(wù)上突圍，追逐交易量及傭金收入，并圍繞B端商戶探索“支付+”轉(zhuǎn)型。

不過，巨頭系支付機(jī)構(gòu)從未放棄C端市場。經(jīng)由支付入口，為一站式金融產(chǎn)品導(dǎo)流，是巨頭系支付機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略定位，所以C端要堅(jiān)守，打持久戰(zhàn)。

巨頭系支付機(jī)構(gòu)精神層面有使命感支撐，物質(zhì)層面靠集團(tuán)輸血，仍有一戰(zhàn)之力，長尾支付機(jī)構(gòu)的日子就不好過了。

隨著市場向頭部機(jī)構(gòu)集中，長尾支付機(jī)構(gòu)靠備付金、互金機(jī)構(gòu)（如現(xiàn)金貸平臺）、甚至服務(wù)灰產(chǎn)度日，當(dāng)下，備付金集中存管，互金平臺整頓，灰產(chǎn)被重拳打擊，三個(gè)錢包相繼縮水，日子愈發(fā)艱難了。

（3）P2P。年初，監(jiān)管部門發(fā)布《關(guān)于做好網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)分類處置和風(fēng)險(xiǎn)防范工作的意見》，釋放了“能退盡退、應(yīng)關(guān)盡關(guān)”的嚴(yán)厲信號，把行業(yè)嚇得夠嗆。之后，財(cái)新網(wǎng)曝光了《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)有條件備案試點(diǎn)工作方案》，這才給行業(yè)吃了定心丸。

備案仍在有序推進(jìn)，據(jù)稱分批次公布名單，年內(nèi)會有首批名單，2020年會畫個(gè)句號。希望一切順利。

整體上看，互金行業(yè)上半年略顯平淡。

重要信號

雖然行業(yè)層面沒有熱點(diǎn)，但宏觀層面釋放的信號，卻足以影響行業(yè)未來幾年的軌跡。

信號一：消費(fèi)支出仍顯低迷，促消費(fèi)是政策重點(diǎn)。

近日，在陸家嘴論壇上，銀保監(jiān)會主席郭樹清提到“我國一些城市的住戶部門杠桿率急速攀升，相當(dāng)大比例的居民家庭負(fù)債率達(dá)到難以持續(xù)的水平”，表達(dá)了對居民負(fù)債水平的關(guān)切。

杠桿率急速攀升，消費(fèi)金融是幕后推手。如據(jù)蘇寧金融研究院統(tǒng)計(jì)，80后借款人的人均欠款金額（含房貸和信用卡欠款）約為22萬元，90后為10萬元，分別是城鎮(zhèn)居民年可支配收入的7.8倍和3.7倍。

早在2018年1月，在銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會議中，銀保監(jiān)會就曾提出“努力抑制居民杠桿率，重點(diǎn)是控制居民杠桿率的過快增長”的要求。既如此，為何消費(fèi)金融仍在增長、仍有空間呢？

因?yàn)橐傧M(fèi)。

監(jiān)管對消費(fèi)金融的扶持，很大程度上源于消費(fèi)金融促消費(fèi)，為穩(wěn)增長保駕護(hù)航。如2019年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)，“促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場，持續(xù)釋放內(nèi)需潛力。充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用、投資的關(guān)鍵作用，穩(wěn)定國內(nèi)有效需求，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供有力支撐?！?

結(jié)合消費(fèi)支出數(shù)據(jù)看，2017年以來，居民人均消費(fèi)性支出增速下降；2018年以來，社會消費(fèi)品零售總額增速下降。這種消費(fèi)增速減慢，從需求層面強(qiáng)化企業(yè)尤其是中小企業(yè)經(jīng)營困境，繼而影響就業(yè)吸納能力，不得不重視。

在消費(fèi)支出趨勢性好轉(zhuǎn)之前，消費(fèi)金融在政策層面仍將得到支持，諸如負(fù)債過快快增長問題以及高利貸、暴力催收及資金流向等結(jié)構(gòu)性問題，會通過結(jié)構(gòu)性政策予以對治。

信號二：直接融資加速，零售&小微金融升格。

近日，劉鶴副總理在陸家嘴論壇提到金融五大任務(wù)，第一條便是“回歸本源，堅(jiān)定服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！劢怪行∑髽I(yè)和科創(chuàng)企業(yè)的需要，提高金融供給的適應(yīng)性，特別是提高直接融資的比重”。

我國剛從重工業(yè)和大基建時(shí)代走過來，貸款是主流融資手段。但是貸款資金風(fēng)險(xiǎn)偏好低，重抵押擔(dān)保，與新經(jīng)濟(jì)的輕資產(chǎn)、高波動屬性格格不入，比如，國內(nèi)這幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭沒有一個(gè)是靠貸款支持崛起的。所以，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，必須大力發(fā)展直接融資，用股權(quán)融資、債券融資來替代銀行貸款。

屆時(shí)，銀行對公貸款需求進(jìn)一步萎縮，貸款新增只能依賴消費(fèi)貸款和小微貸款。

前些年，銀行轉(zhuǎn)型零售，是為了熨平收入下滑趨勢，可轉(zhuǎn)可不轉(zhuǎn)；未來幾年，零售業(yè)務(wù)直接影響利息收入基本盤，不得不轉(zhuǎn)。

事關(guān)生存，銀行必將攜海量低成本資金，持續(xù)發(fā)力零售金融和小微金融。蛋糕做大了，所有人都受益。

兩個(gè)趨勢

至于下半年走勢，排除突發(fā)因素干擾，行業(yè)仍將延續(xù)現(xiàn)有趨勢：

趨勢一：持續(xù)分化

一是模式分化。行業(yè)早期，是風(fēng)口驅(qū)動，新用戶不斷涌進(jìn)來，機(jī)構(gòu)跑馬圈地，簡單、粗放、激進(jìn)的模式很有效；當(dāng)行業(yè)開始分化時(shí)，則考驗(yàn)長跑能力，精益運(yùn)營、體驗(yàn)優(yōu)良、合規(guī)合法的運(yùn)作模式才有前途。

二是監(jiān)管分化。在促發(fā)展與防風(fēng)險(xiǎn)的雙重目標(biāo)下，監(jiān)管政策繼續(xù)延續(xù)結(jié)構(gòu)性分化，有保有壓。以消費(fèi)金融為例，在行業(yè)層面繼續(xù)扶持，如持牌消金公司審批開閘，同時(shí)，對助貸開始規(guī)范，并不斷收緊對無場景依托現(xiàn)金貸的監(jiān)管力度，確保消費(fèi)金融促消費(fèi)。

三是規(guī)模分化。行業(yè)整體規(guī)模仍在擴(kuò)圍，但門檻越來越高，中小機(jī)構(gòu)愈發(fā)不適應(yīng)，開始加速離場。近日，老牌平臺信而富宣布退出P2P業(yè)務(wù)，上市平臺的光環(huán)，也抵不過趨勢分化的力量。

四是產(chǎn)業(yè)鏈分化。產(chǎn)業(yè)鏈分工越來越細(xì)化，各方在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位也越來越固化。有些互聯(lián)網(wǎng)平臺，做慣了流量方，便也局限于流量方，想轉(zhuǎn)型金融科技，越來越難；有些金融機(jī)構(gòu)，做慣了資金方，便也局限于資金方，想獲得獨(dú)立性，也越來越難。

行業(yè)分化階段，也是格局固化階段，要突破現(xiàn)有定位、實(shí)現(xiàn)格局躍升，正變得越來越難。

趨勢二：小微金融提速

2018年下半年起，小微企業(yè)融資難、融資貴再次成為金融圈焦點(diǎn)事件。國有大行率先垂范，發(fā)揮榜樣作用，加速用戶下沉，成為小微金融急先鋒。

據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，截止2019年5月末，五大行對普惠型小微企業(yè)貸款（可理解成小微貸款中單戶貸款1000萬元以下的部分）較去年底增長23.7%，且平均利率只有4.79%。

這個(gè)定價(jià)水平，比絕大多數(shù)小微金融機(jī)構(gòu)的資金成本都要低，讓它們無力招架，只能眼看著培育多年的優(yōu)質(zhì)客戶被“搶走”?；谶@個(gè)原因，國有大行被部分市場參與者批評為掠奪式下沉、掠奪式定價(jià)。定價(jià)一旦扭曲，現(xiàn)有的小微金融生態(tài)的基石便松動了，需慎重待之。

但是，任何事都要兩面看。如果大行的普惠行動只是一陣風(fēng)，半年或一年，完成任務(wù)就撤了，只破壞不建立，那有害無益，應(yīng)予譴責(zé)。如果大行留下來了、沉下來了，持續(xù)深耕小微領(lǐng)域，那么現(xiàn)在的優(yōu)惠定價(jià)，不妨視作它們拓展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的前期成本，這些用戶它們還會做下去，那么市場應(yīng)該鼓掌，歡迎這個(gè)老大難的領(lǐng)域迎來了巨頭。

巨頭的到來，會破壞現(xiàn)有生態(tài)，也會重構(gòu)新的生態(tài)，有破有立，便是好事。信貸市場不怕參與者多，眾人拾柴，業(yè)務(wù)才會越來越好做。風(fēng)口多是錢堆出來的。大行入局，小微的風(fēng)口不遠(yuǎn)了。

那一兩年后，大行會輕易撤出嗎？不會。因?yàn)殡S著大中型企業(yè)加速脫媒，小微企業(yè)會慢慢成為銀行的主戰(zhàn)場，怎么能退呢。